万科账上明明躺着656.8亿元现金，却被一笔20亿元的债务逼到了寻求延期还款的境地。 这个看似不合常理的现象，在2025年11月26日引爆了资本市场对这家房地产“优等生”的信任危机。
消息一出，持有万科债券的投资者率先用脚投票。 11月28日，多只万科债券因跌幅过大被交易所临时停牌。 “21万科04”单日暴跌近44%，“21万科06”跌超38%。 债券市场的惨烈景象迅速蔓延至股市。 万科A股股价在随后四个交易日重挫14%，跌破5元心理关口，12月4日收盘价定格在4.97元，创下十八年新低。 与2018年36元的历史高点相比，其市值从4300多亿元蒸发至约600亿元，跌幅接近90%。
这场股债双杀让49.3万名万科股东深陷泥潭。 超过一半的股东持股成本在15元以上，目前普遍浮亏超过50%。 部分在7元价位“抄底”的投资者，遭遇了股价腰斩的命运。 有股民在社交平台晒出持仓记录，三个月内补仓四次，累计亏损高达28万元。
万科危机的根源在于其庞大的债务压力。 截至2025年9月底，万科有息负债总额约3643亿元，其中一年内到期的短期债务高达1513亿元。 相比之下，公司账上货币资金仅656.8亿元，现金短债比低至0.43的危险水平。 更关键的是，绝大多数资金沉淀在项目公司层面，用于保障具体项目的建设和交付，集团母公司层面可动用的现金仅剩8.58亿元，较2023年末下降了95%左右。 这解释了为何面对20亿元到期债务，集团层面会显得捉襟见肘。
盈利能力的断崖式下滑让万科的债务偿还失去了利润支撑。 2024年，万科净亏损494.8亿元，成为A股“亏损王”。 2025年前三季度，公司再亏280.2亿元，相当于每天亏损约1.35亿元。 曾经贡献九成收入的房地产开发业务，毛利率骤降至9.5%，过去三年下滑了22个百分点。
销售端的持续失血是另一大致命伤。 万科合同销售额从2020年的7000多亿元骤降至2024年的2460亿元，2025年前10个月仅实现1152.8亿元。 这种下滑速度远超行业平均水平，导致公司现金流造血功能急剧萎缩。 2025年第三季度，万科经营性现金流为-58.89亿元，已连续多个季度为负。
为化解危机，万科早已开启“拆骨自救”模式。 2024年，公司将上海七宝万科广场打7折出售，回笼24亿元；出售深圳湾超级总部基地地块，获资22亿元。 2025年前三季度，万科又完成19个项目的大宗交易，回笼资金68.6亿元。 但这些努力面对千亿规模的短期债务，犹如杯水车薪。
大股东深圳地铁集团也已全力施援。 深铁累计向万科提供超过300亿元资金支持，双方还签署了220亿元的股东借款框架协议。 然而，这种支持并非无底线，万科需以旗下资产提供足额担保，甚至将核心子公司万物云57.16%的股权悉数质押。 到2025年11月初，220亿元借款额度中仅剩不足7%的空间，意味着国资输血已接近极限。
国际评级机构对万科的处境给出了严峻判断。 标普将万科信用评级下调至“CCC-”，意味着违约风险极高。 评级报告中“存在违约或困境性重组风险”的表述，彻底击碎了市场的侥幸心理。
所有矛盾聚焦于2025年12月10日召开的“22万科MTN004”债券持有人会议。 展期方案需要获得90%以上债权人同意才能通过。 若方案通过，万科将获得一年喘息期；若失败，可能触发交叉违约，公司面临破产重组的风险。
市场用脚投票揭示了悲观预期。 截至12月4日，“22万科MTN004”估值净价跌至23.79元，较面值折价76%。 一名私募基金经理坦言，机构投资者已按违约概率90%为万科债券定价，这意味着万科信用已彻底崩盘。
司法冻结的迹象开始出现。 12月1日，深铁持有的万科发展有限公司5.7亿元股权被法院冻结三年。 同时，万科曾尝试向银行申请短期贷款以应对12月到期的57亿元债券，但遭到了拒绝。 这些信号表明，万科的融资环境正在急剧恶化。
股东人数的变化折射出投资者的绝望轨迹。 2024年9月，万科股东有62.73万户；一年后降至49.23万户，意味着有13.5万人割肉离场。 剩余股东中，超过八成的成本在20元以上，目前浮亏约75%。
万科此次寻求展期的“22万科MTN004”债券，提出的方案是将兑付时间延后两年至2026年12月，且未设首付款。 这一安排打破了房地产行业债务化解中“首次展期需支付部分诚意金”的不成文惯例，被市场部分参与者视为一种近乎“赖账”的行为。
作为曾被视为行业最后堡垒的标杆企业，万科的困境象征着中国房地产行业高杠杆、高周转、高增长旧模式的彻底终结。返回搜狐焦点首页，查看更多
