雅居乐主席被控资金链受压 家族成员重新出山

　　雅居乐主席陈卓贤涉嫌贿赂云南当地官员而被检方监视居住一案正在进一步发酵。10月16日早间，雅居乐公布，收到云南腾冲项目公司总经理通知，上周六（即10月11日）收到公司执行董事黄奉潮及中纪委1名官员电话，要求协助有关官员了解和调查项目公司。项目公司总经理本周一（即10月13日）曾与有关官员及腾冲地方官员会面，提供项目公司的成立、土地收购、项目规划、开发和销售等资料。

　　雅居乐在公告中透露，目前公司已无法与黄奉潮取得联系，公司已委派执行董事兼副总裁及中国华南区域主管梁正坚，接替黄奉潮负责云南省及海南省房地产开发项目。

　　而为了缓解迫在眉睫的债务压力，雅居乐16日还公告称，将重启10月10日暂停的供股集资计划，改为每8股供1股，发行4.35亿股，供股价每股3.8港元（7.7571，-0.0013， -0.02%），集资净额约16.35亿港元，该笔融资将用于替代集团12月即将到期的一笔银团贷款。

　　一连串的动作表明，这家成立已有22年的地产企业正在面临其发展历史上最严重的危机，主席被控、再融资风险加剧，已经连续三年未能完成预期年度目标的雅居乐，此番能否顺利过关？

　　主席被控

　　对于地产界华南五虎之一的雅居乐而言，今年的国庆黄金周是多事之秋。先是10月3日一位港澳商人在网上“发难”，指雅居乐大股东是某位贪污被查的前高官。当天，雅居乐股票以涉内幕消息为由紧急停牌。四天之后，雅居乐在官网发声明称，集团在香港上市是通过联交所严格规范的途径进行，股东架构已清晰披露；上述指控荒谬失实，将保留法律追究责任。

　　但事情并没有因此结束。就在雅居乐发布澄清公告的10月7日当天，一个更为重磅的消息开始在市场流传：雅居乐主席陈卓林已失联。面对传媒查询，雅居乐投资者关系部门以“对市场传闻不予置评”为由谢绝了媒体的求证。

　　一直到10月10日，陈卓林失联的消息才被雅居乐证实。雅居乐地产当天连发三份公告称，集团主席陈卓林于9月30日被云南昆明检察院采取了监视居住措施，作为应对，公司调任非执行董事陈卓贤及陆倩芳为执行董事，署理联席主席及总裁，以协助陈卓林履行其董事会主席及总裁的职责及责任。

　　真可谓一波未平一波又起，未能就陈卓林事件作出更多解释的雅居乐在资本市场上陷入了的信任危机，当天复牌的雅居乐股价一度狂泻30%至3.3港元/股，多家投行发布看空报告，下调雅居乐评级。在官方以及雅居乐方面都未能披露上述案件详情的背景下，坊间普遍猜测，陈卓林被查或与雅居乐在云南项目上对当地官员的利益输送有关。

　　2011年就已进入云南市场的雅居乐目前在云南布局有四大项目，分别位于西双版纳、瑞丽、腾冲、昆明，总计划用地面积7.4万亩，规划总投资额高达600亿元，截至目前，雅居乐在云南的土地及工程建筑等主要资金投入已有约30亿元，录得预售金额约10亿元，其中，腾冲、瑞丽项目仍在销售和开发建设，西双版纳项目则将于近期开盘销售。

　　事实上，由于部分项目涉及圈占耕地以及违规建设高尔夫球场，雅居乐在云南的项目甚至遭到国家发改委和国土资源部联合通报。今年以来，云南官场风声鹤唳，包括云南省委前书记白恩培、昆明市委原书记张田欣、云南省原副省长沈培平等多位高级别官员涉嫌严重违纪被中纪委立案调查。来自当地纪检部门的消息显示，相关部门调查张田欣之时，有证据指向陈卓林。

　　“可以确定的是，陈卓林先生被暂时指定居所不会影响公司的正常运作。”雅居乐投资者关系部人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，雅居乐发展22年已进入成熟运营期，而陆倩芳女士以及陈卓贤先生也均为雅居乐创始人，故不会存在管理空档期。

　　再融资风险

　　在公布陈卓林被检方监视居住的当天，雅居乐还宣布，由于未能在规定时间内将供股文件寄发予股东，集团将取消9月份提出的按5∶1比例实施的供股集资计划，上述涉及27.5亿港元的集资计划将不会进行。

　　按照原计划，该供股集资所得将用于替换雅居乐一笔12月即将到期的4.75亿美元银团贷款，取消供股计划，意味着雅居乐需要在短期内寻找到新的替代融资计划。

　　“从2011年开始，雅居乐的业绩就一直不如预期，盈利增长乏力，负债却在急剧增加，取消供股计划将令雅居乐的财务严重受压。”一名基金经理认为，虽然陈卓林失联消息震撼，但供股失败对雅居乐的实际影响会更大。

　　数据显示，已经连续3年未能达成销售目标的雅居乐，今年的销售情况仍然不甚理想。截至今年9月底，雅居乐完成的合约销售额仅为286亿元，只相当于全年目标约60%，与480亿元的销售目标相比仍然相去甚远。另一方面，雅居乐截至今年6月底负债比率为82%，短期债务规模约为150亿元，无限制现金余额仅为76亿元。

　　在这样的大背景下，再融资已经是雅居乐迫不得已的选择。尽管雅居乐方面一再向记者强调，是次终止供股计划与陈卓林被指定居所居住没有任何关联。“供股搁置是因为未能按原定时间表进行，是技术上的问题。”

　　但该事件之后，雅居乐股价已经跌近20%，有券商人士告诉记者，在当前的股价下，若雅居乐还需按照5：1的比例进行供股，不仅成本有所提高，还极有可能受市场冷遇。

　　显然，雅居乐短期内已经没有更好的选择。16日，雅居乐公布了重新调整后的供股计划。在该计划当中，雅居乐的供股比例从原来的5：1改成了8：1，供股价每股3.8港元，较前日收市折让约8.65%，集资额则大幅缩水至16.35亿港元，同时，上次计划供股包销商汇丰、渣打与BNP也没有出现在包销商名单中，而是由陈氏家族信托成立的Top Coast Investment Limited出任包销商，全力承担包销。

　　事实上，为了应对此轮供股，陈氏家族成员在国庆期间就开始紧急筹措资金，雅居乐董事陈卓南及其妻陈小娜甚至出售了香港太子、湾仔及西环的三个铺位套现逾25亿港元，在公布本轮供股计划前，大股东陈氏家族已准备好2亿美元现金。雅居乐财务总监张森透露，该笔款项两日内即可抵达本港银行账户，用于供股或订立股东贷款协议为公司注入资金。

　　针对市场对于雅居乐资金链条的担忧，张森也表示，集团目前手头现金约78亿元，营运资金所需暂时会以内部资源应付，未来将会靠新项目增加现金流。

　　去家族化之难

　　根据雅居乐此前公告显示，雅居乐与恒生、汇丰等5家银行签订的多份贷款协议中，均有陈卓林必须担任集团主席的附加条款，如果陈卓林先生因故需要辞任，按照协议，银行有权提前收回贷款。这意味着，一旦陈卓林因贿赂案入罪，雅居乐的上述贷款就存在违约风险。

　　对此，雅居乐方面回复称，陈卓林先生现时依然是集团主席，不存在违约问题。现时，集团管理层也正积极与相关银行进行沟通，冀望将有关条款更改至跟其他贷款协议条款一样，即若陈卓林先生不担任主席，需要由（1）陆倩芳女士担任董事会主席；（2）陈卓贤先生担任董事会主席；或（3）陆倩芳女士及陈卓贤先生担任董事会联席主席。目前银行方面正进行审批，结果还有待确认。

　　雅居乐目前正在积极消除“董事长风波”给公司运营带来的负面影响，但雅居乐去家族化的努力却可能面临变数。

　　今年3月底，雅居乐对集团管理架构进行了大调整，大股东陈氏家族的多位成员退出核心决策层，包括原执行董事陈卓贤、陈卓喜、陈卓南三兄弟及陆倩芳（董事会主席陈卓林妻子）调任为非执行董事，而职业经理人代表、雅居乐副总裁黄奉潮、梁正坚及陈忠其被获委任为雅居乐的执行董事。

　　作为一家家族化色彩浓重的房地产企业，雅居乐此次提拔职业经理人进入董事会赢得了业界的广泛赞誉，被视为其管理架构的一次重大提升。

　　然而，随着陈卓林、黄奉潮卷入贿赂案风波，雅居乐的管理层遭遇重创，已经“退居二线”、担任非执行董事的陈氏家族成员陆倩芳以及陈卓林之弟陈卓贤不得不重新出山，调任为雅居乐执行董事，同时署理联席主席及总裁，以协助陈卓林履行其董事会主席及总裁的职责及责任。

　　随着黄奉潮也在配合官方调查，雅居乐董事局中职业经理人团队的力量显得更为薄弱。

　　雅居乐相关负责人在接受记者采访时强调，管理架构“去家族化”是得到董事会支持的战略，是大股东的一致决定，不会因为“董事长风波”而受到影响。